资金荒5月持续发酵,委外资金压力陡增!

       节后资金荒继续! 五一假期后,首周就出现近5000亿元资金缺口,主要原因是有2300亿MLF到期。统计显示,5月份将有9095亿元资金到期。其中,4周资金分别将到期4700亿、1100亿、2495亿以及800亿元。

 

        五一节后,金融监管将集中落地,4月份以来,央行通过公开市场操作投放8800亿,回笼6700亿,实现净投放1400亿。在3月底至4月初期间,央行罕见地累计连续13日未进行公开市场操作投放资金,侧面也表明了央行维持稳健中性货币政策的决心。同时,3月份央行累计净回笼6000亿元。照此节奏,后期市场面临的流动性压力不容忽视,资金面持续紧张的态势难以放缓。

 

       4月中旬以来,Shibor(上海银行间同业拆放利率)持续走高,隔夜拆借利率从4月12日的2.3857%直线上升至4月28日的2.8190%,创2015年4月3日以来新高。国债逆回购利率也持续上扬,4月27日,国债逆回购利率一度飙至12%。在资金面偏紧,货币市场利率走高的情况下,银行的同业负债成本也有较明显的上升。

 

       近期银行的同业存单发行利率再度回升,1个月AAA同业存单的发行利率回升到4.0%以上的水平,3个月和6个月AAA同业存单的发行利率回升到了4.5%附近,虽然比3月下旬的水平略低,但仍处于年内高位。

 

        与此同时,新发城投债、信用债利率跳升。4月中旬以来,各类别城投债一二级市场几乎全线上涨,从到期平均利率看,以7年期AA级城投债为例,近10日上涨20个BP。从2016年底开始,信用债一直保持上行趋势,城投债与信用债趋势保持一致,至今已累计上涨100-200个BP.

 

        金融去杠杆导致无风险利率上升和风险偏好下降,现在到处是资产,不论股票还是商品,抑或是债券,都存在加速下滑的迹象,资金荒已经到来并影响生活。

 

       如果考虑到上市公司财务费用对应银行间资金利率的跟随效应,高负债的上市公司还债压力将持续上升,而且当前未解押股权质押总市值达到4.54万亿,资金紧还债压力大,股市面临压力可想而知。

 

       从4月下半月以来新发行的信用债品种来看,有多达22只债券发行利率在6.50%以上(含6.50%)。其中,发行利率在7%以上的债券数量,也达到了7只。利率的高企,已经让一些企业发行债券计划陆续取消。根据公告,近几个交易日,先后有万科、金地、新兴铸管(000778,买入)等发行人的中票、短融都取消了债券发行。

 

       当前市场普遍将银行购买的非银理财称为“委外”,而严格意义上,可以提前赎回的“委外”是指为单一资金定制的资管计划或者基金专户,因其定制化,故多有提前赎回条款。而一对多的集合资产管理计划一般不可提前赎回,但当前监管环境下,到期不续作的概率很大。

 

      假期当中,不少银行出面否认了赎回委外资金,但是随着二三季度委外资金到期,不续作的压力陡增。随着监管收紧,今年下半年大规模到期后,“不续潮”会爆发。分析师表示,截至2016年末,委外资金余额在3.7万亿元左右。未来将会有很大一部分委外到期不再续作或是遭遇亏损赎回,将迫使银行委外机构做出一定调整,变相通过“委外”流向股市的钱被迫撤回。而此前,大部分委外资金带有杠杆,预计对于场内资金的影响会较大。

 

       资金面的持续偏紧,让A股在4月份遭遇了年内最大月度跌幅,上证指数从4月10日开始的第二周下跌了1.23%,第三周下跌了2.25%,第四周下跌了0.58%。

 

       资金面的紧张,让债务高企的上市公司还债压力明显上升。统计显示,上市公司2016年总体负债水平同比上升,其中,有253家公司资产负债率超过70%警戒线,包括不少ST公司和问题公司。

 

       股价下跌,股权质押风险也随之上升。按照现价来算,当前未解押股权质押总市值为4.54万亿,其中主板2.32万亿,中小板1.51万亿,创业板0.71万亿,按照0.5、0.4、0.3的质押融资率以及质押起始日前30个交易日平均股价折算,以上三个板块分别融资 1.22万亿、0.63万亿、0.24万亿。

 

       分析师认为:

 

       从公告看,一季度大多上市公司利润收入上升,但是大部分公司的财报看,经营活动现金流占收入的-3.93%,创下近10年来的最低水平,说明企业将赚来的钱都支付了财务费用,企业手里并没有钱。这对于股票市场来说,是一个利空。因为一旦刨除财务费用变动对于企业利润的影响,则上证估值在2016年几乎没有企稳。

 

       从历史数据来看,财务费用的同比增速往往滞后与银行间利率(或者说是广谱利率)大约1-2个季度左右。银行间利率从去年4季度开始确立上行的趋势,从目前经济增长的腾挪空间来看,金融去杠杆大概率要继续推进,而相应的利率水平也是易涨难跌,所以对于财务费用的增速来说,一季度向上的拐点已经确立,今年应该会继续上行并维持在较高水平。

 

       今年一季度由于PPI大幅上行推动了盈利和收入的提升,掩盖了财务费用的大幅回升,但往前看,随着价格因素的消退,财务费用对于企业盈利的掣肘将逐渐体现出来。

 

        面对资金面的持续偏紧,而且监管趋严背景下市场谨慎情绪浓重。但是市场研究人士也坚信央行会选择坚定出手,缓解资金压力。甚至资金利率的冲高反而带来了更好的配置和交易机会。当然不同资产类别也应该有不同的分配策略。

 

        “严监管”背后是“守底线”,回顾历史政策信号往往具有两面性,保证政策连续性的同时及时维稳市场。监管从严是不可扭转的趋势,但在严监管的过程中也为市场金融机构留出了应对时间和空间,而央行公开市场操作保持量价平稳,货币政策未趋紧迹象,利率的顶仍然不变。








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